文：墨羽枫喷鼻

来历：格隆汇APP（ID：hkguruclub）

本日，白酒板块再次深度调剂3%摆布。茅五泸无一幸免，领跌年夜盘蓝筹，舍得、酒鬼酒更显疲软。假如把时候拉长看，本轮白酒调剂时候已长达近2年，跌幅也足够深，高达35%摆布。

跌至本日，白酒的春季还远吗？

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中短时间影响

本年，龙头白酒企业表露的事迹仍是很喜人。前三季度，高端白酒实现营业总收入1630.9亿元，同比增加15.76%；实现归母净利润726亿元，同比增加19.28%。单三季度高端白酒的营业总收入与归母净利润别离同比增加15.12%与18.06%，增速较二季度环比还所增添。

但是，北向资金在10月以来加年夜了白酒的兜售力度。据中金统计，在10月10日-11月2日，外资累计减持茅台182.5亿元，减持五粮液26.5亿元。外资集中兜售，加重了内资跟风与发急，协力致使白酒板块在10月份整体年夜幅下跌23%，很是之迅猛与夸大。后来，在疫情优化和年夜盘的回暖下，有所反弹，但仿佛很快又堕入下跌之势中。

跟着白酒股价的下跌，整体估值也年夜年夜下了一个台阶。当前，白酒PE-TTM为29.55倍，估值状况回到2020年3月、2018年6月、2017年6月的程度上。这较2021年2月18日的71倍年夜幅回撤了58%。此中，茅台当前也仅32倍，五粮液更是只有22倍，均较客岁2月年夜幅下跌。

白酒股票为什么表示如斯孱羸？

很简单，市场买卖的是预期，而不是当下正在产生的事实。在我看来，疫情不但永远性改变了商超、机场等行业生意，并且对白酒短中持久均出产了必然水平的危险。

短时间看，疫情对白酒消费的影响与冲击是不言而喻的。11月20日，全国新增本土确诊病例2277例，无症状传染者24547例。而10月31日，二者数据别离为498例、2221例。

短时间直接影响，到底会延续多久？我们其实不知道。半年、1年、2年，甚至更长都有可能。

中期来看（以年为单元），疫情加快白酒转向下行周期当中。我们在之前的文章也曾具体阐发过：疫情封控会让部门白酒消费硬性消逝（想消费但没法消费，被动削减）+宏不雅经济承压，自动性消费削减，几个身分协力决议了白酒需求将有不小的下滑。

从2016年到2021年，白酒整体开启了大张旗鼓长达5年的涨价潮。在此年夜布景下，社会存库（包罗经销商囤酒、渠道囤酒、消费者存酒、游资囤酒等）中会捏有更多的货，而这些货并没有被现实消费失落。这助推了白酒景气周期的年夜繁华。

囤酒占这些年总量的比例到底有几多？

我们也没法知晓，但拍脑壳认为该比例应当不会太低。上一轮2013年三公消费禁酒令，高端白酒终端价与批价倒挂严重，颠末2-3年才疏浚社会存库中的囤酒。

而此刻和可预期的时候内，白酒将动销欠安，酒企涨价将变得很是之难。打失落这个涨价预期以后，将会构成负反馈，渠道中捏的货风险较年夜（资金有机遇本钱，且库存有存货本钱），存在低价甩货给市场的念头。一部门藏酒抛向市场，叠加自己需求下滑，白酒库存压力应当会慢慢走升。

酒企事迹应当也会从来岁最先遭受一波不小的逆水。要知道，从2015年-2021年，范围以上白酒企业营收从5558.86亿元增添至6033亿元，年复合增速仅仅1.37%，而同期利润从727亿元增添至1702亿元，年复合增速15.23%。

曩昔几年酒企整体事迹杰出，首要是靠提价鞭策的。而从本年最先，提价预期被打失落，各年夜价钱带白酒需求量会有一些冲击，整体事迹将面对下滑的庞大压力当中。固然，茅台有些分歧，因为产物过在求过于供，遭到的波和会比力小，但五粮液和其余大都次高端都将面对挑战。

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地产与酒

从更长时候维度看，疫情对高端白酒的销量发生了一些永远性危险。

三公消费禁令之前，白酒的消费布局首要为政务消费40%，商务消费42%，小我消费仅18%。禁令以后，白酒消费转向小我与商务消费。2017年，小我消费占比已占全部白酒行业的52%。

另据相关机构数据显示，当前高端白酒政务消费的占比为2%，商务消费的占比为60%，公共消费的占比为38%。机构之间的数据差别较年夜，但不影响我们的判定与阐发。

据《2021年中国白酒消费洞察陈述》可知，集会和应酬是白酒消费的最主要场所，占比高达80%。而在这些消费场景中，高端白酒（茅五泸）首要集中在商务应酬与私家应酬。价钱高，且喝酒量年夜是其首要特点。

不论是正式的商务场所，仍是私家应酬，高端白酒具有更多的社交属性，背后实际上是生意属性。

我们要知道，白酒的延续繁华与房地产密不成分。这么多年来，房地产周期也常常陪伴着白酒的周期。

曩昔20年，房地产都是中国经济的支柱性行业。依照统计局发布的数据，房地财产直接占GDP不足10%，加上联系关系的建筑业，可能有就15%摆布。

但房地产拉动上下流财产链特殊之重大，包罗水泥、钢铁、建材、化工、机械、建筑、装潢、家居、家电，和相干联的金融办事等等。把这些都加总一块的话，房地产直接与间接对经济的进献可能占到30%-40%。

而这些行业手艺门坎不开云体育APP官方网站高，却会发生与缔造相当之重大的白酒消费场景。房地产是高端白酒消费的主力王牌行业。

但是，疫情深入加快了房地产行业的洗牌。2021年，房地产投资额14.7万亿元，同比增加4.4%，较2019年增加11.7%，两年平均增加5.7%。商品房发卖额高达18.19万亿元，同比增4.8%。

2021年，房地产照旧连结着其实不太慢的扩大速度。但2021年也将是中国房地产的超等拐点。

在本年年头，郁亮在万科年会上讲话，颇骇人听闻：背城借一、破釜沉舟，就是要末死、要末活，没有中心状况。他还将中国房地产界说为进入“黑铁时期”。这会有两个重年夜转变，一是市场分化会愈来愈较着，二是行业范围最先萎缩。很明显，郁亮又对了一次。本年前10月，商品房发卖额108832亿元，同比降落26.1%。

楼市之所以承压较着，首要是居平易近部分的资产欠债表长达3年受创且对将来收入预期有一些下滑。特别是本年最先，全国疫情不竭，这类预期尤其强烈，也实其实在表现在了房产发卖数据当中。

近期出台的16条等政策，会对当前房地产有托底维稳之意，但没法逆转房地产从繁华阶段进入洗牌阶段。本年，房地产快速转向，将对高端白酒消费发生较为深远的影响。

固然，还小我消费这根支柱。这快需求的增加不克不及看居平易近小我平都可安排收入的增加，而是应当看敷裕人群的财富堆集与增加。

2015年以来，活动性所发生的财富效应很是之较着，由于全国房价上了一个年夜台阶。也恰是从2015年起，白酒行业快速苏醒，与有产人群财富年夜增也密不成分。2015-2019年，一线房价上涨90%，二线城市房价上涨53%，白酒价钱上涨71%。

但是，本年年夜多城市房价呈普跌之势。全国平均房价也再次跌破1万元。此中，17个省会房价回到1年前，10个省会房价回到2年前。在此布景下，小我消费端也会遭到必然影响，但没有商务端那末年夜。固然，小我消费茅五泸，更多也是基在应酬，而应酬背后仍然是生意。

楼市承压，对高端白酒消费的影响可不是中短时间的。曩昔20年，房地产起升沉伏，有较着周期，而将来会延续滑入行业的“阑珊期”，不再有周期性了。

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尾声

以上阐发这么多，其实不是说不看好高端白酒的前景，而是从各个时候维度去分解了疫情给白酒消费带来的一些影响。

我们认为高端白侍者持必然的增加没有问题，但赐与估值时的乐不雅事迹增速假定要下调才适合。好比对某白酒龙头，预期将来5年延续增加15%-20%，那末下调至10-15%，也许才会是更合适逻辑的。

把市场当作一个整体，它的走势常常是有用的订价。此刻，白酒履历了快2年的调剂以后，市场照旧选择向下压低估值，反过来也证实了高端白酒中持久事迹其实不会像券商们写陈述那样乐不雅。

别的，我们之前也说过的，白酒在接下来的几个季度内，还会有很多鬼故事，投资者应当做好心理预备。